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炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会! 來源:YOUNG财经 漾财经 资料图。 老白干,百亿目标先放一放 田文 老白干酒正处在一个微妙的时刻。 今年5月,在衡水老白干全国优商518思想论坛上,新任董事长王占刚重提“百亿愿景”,公司副总经理张春生更是直言“一定会实现衡水老白干的单品100亿目标”。话音落下不到三个月,老白干交出了王占刚履新后的首份半年报: 营收21.04亿元,同比下降15.23%;归母净利润2.62亿元,同比下降18.47%。更刺眼的是第二季度——单季营收8.83亿元,同比骤降32.75%;净利润9613万元,跌幅达42.92%。第一季度好不容易恢复的正增长,在淡季被一笔抹去。 这份成绩单并非老白干独有。国盛证券研报显示,2026年第二季度,白酒板块整体营收同比下降17.0%,区域酒企降幅更是高达26.1%。行业深度调整是全方位的,区域酒企的“抗风险能力”尤其脆弱。但老白干32.75%的季度跌幅,在区域酒企中仍属突出。问题出在哪里? 主动与被动交织的收缩 在9月16日召开的老白干中期业绩说明会上,管理层给出的解释是“行业竞争加剧、终端动销放缓、一线名酒渠道下沉挤压”。这话不算推诿,但只讲了硬币的一面。 另一面是主动收缩。细看产品结构,上半年,老白干百元以上产品营收10.78亿元,同比下降18.10%;百元以下产品营收10.16亿元,同比下降11.93%。高端产品的跌幅明显大于大众价位,这与公司解释的“宴席消费场景疲软拖累高端表现”相互印证。但百元以下产品同样出现两位数下滑,说明问题不只在需求端。 更合理的解释藏在渠道端。截至2026年6月末,老白干经销商数量净减少364家,仅河北一省净减少107家。公司官方说明是“主动优化经销商结构”,包括高端产品终端直达模式的调整,以及为维护价盘稳定主动淘汰部分渠道。 “这就解释了第二季度营收断崖式下跌的主因。”酒业分析师肖竹青指出,白酒行业普遍采用“先款后货”模式,经销商先打款、酒厂后发货,打款计入合同负债。财报显示,老白干第二季度末合同负债从第一季度末的12.09亿元降至9.54亿元,一个季度少了2.55亿元——这意味着经销商打进来的钱明显减少,后续可确认的收入自然缩水。 “合同负债下降有两种可能:经销商不愿打款,或酒厂主动放缓压货。老白干属于后者,用短期报表代价,换取渠道库存的出清和价盘的稳定。这是个痛苦但必要的选择,只是代价比市场预期的更大。”肖竹青说道。 谁在蚕食“冀酒王”的根基? 主动踩刹车只能解释报表的短期收缩,解释不了渠道信心为何转弱。真正值得追问的是:经销商为什么配合收缩?答案指向河北市场——老白干的命脉所在。约六成营收来自这里,河北市场的任何风吹草动都会被放大数倍。 老白干披露的经营数据显示,今年上半年,老白干在河北地区营收12.44亿元,同比下滑16.05%。第二季度更为惨烈,降幅达到34.94%。这是2025年老白干河北营收首次下滑18.64%之后的进一步恶化,说明问题不是一次性的。 据行业数据统计,河北省白酒市场容量约300亿元级别。如今,这个市场正在经历一场格局重塑。 首先是老白干本土对手的进攻。丛台酒业2024年7月发布的《百亿丛台高质量发展总纲领》中提出,公司营收要从2023年约25亿元增长至近两年突破30亿元,以“冀酒王”为冲刺目标;山庄老酒的核心单品“山庄皇家窖藏·12”经尚普咨询认证为河北市场200元价格带销量第一,其董事长尤文武于2026年4月开窖节上正式提出“2030年实现销售额100亿元、跻身中国白酒行业20强”。两家企业的发力点高度重合,均集中在100—300元的大众及中高端价格带,而这恰恰是老白干的生命线。 其次是全国名酒的不断下沉。财达证券研报显示,省外品牌在河北市场仍占据主导地位,本土酒份额约四成,高端、次高端价格带几乎被全国名酒垄断。河北消费者偏好38—42度的低度产品,泸州老窖凭借38度国窖1573在河北低度高端市场占据了超过70%的份额。这意味着,老白干在高端化方向上面对的是一个已经被全国名酒牢牢卡位的市场,向上突破的空间极为有限。 这就导致老白干在河北卡在了一个尴尬的位置——高端卖不动、中端无爆款、低端薄利润的局面。 为数不多的亮点 面对严峻形势,老白干并非没有动作。 产品方面,2025年年底,公司完成了三大事业部拆分,衡水老白干事业部独立运营,将古法系列精简至5个单品,资源集中到百元价格带的古法8和200—300元价格带的古法20上。 这一聚焦策略的成效比管理层年初预期来得更快。数据显示,古法新品于今年1月19日导入衡水市场,截至6月底已完成年度任务的60%以上,公司内部原预期半年仅完成40%—45%,进度显著超预期,管理层判断9月底即可提前完成全年古法系列销售目标。 渠道端的落地数据同样值得关注。仅衡水核心市场,古法系列半年新增超1万家合作终端门店,远超年初3000—5000家的规划;消费者扫码开瓶超10万瓶,扫码参与人次超3万,落地宴席超1000场。这些是终端真实开瓶数据,而非渠道压货指标。价格体系在消费偏弱的环境下保持稳定,未出现价格倒挂,这在区域酒企新品中并不多见。 但肖竹青表示,需要冷静看待的是,古法的亮眼表现主要局限在衡水大本营。这套“终端分红+开瓶奖励”的渠道模式能否在石家庄、保定等省内其他市场复制,尚待验证。 与此同时,渠道端在收缩,也在重构。招商证券研报指出,老白干出资2000万元设立电商子公司衡水衡创新业电子商务有限公司,统筹五大品牌电商业务,通过天猫、京东、抖音等平台布局直播电商与即时零售。公司还与抖音本地生活、歪马送酒等平台合作,探索线上线下融合的新零售场景。但从体量看,今年上半年直销渠道(含团购、线上)营收仅1.67亿元,同比仍下降10.29%,线上业务的利润贡献短期内难以对冲线下渠道收缩带来的收入缺口。 目前,五大品牌中,真正称得上“亮点”的只有承德乾隆醉。今年上半年乾隆醉营收3.66亿元,同比微增0.8%,是唯一录得正增长的主要品牌。这一增长很可能来自板城烧锅酒在承德本地市场的渠道深耕,但体量有限。 省外市场则提供了一个值得注意的结构性信号。今年上半年,老白干在其他省份合计营收1.7亿元,同比增长14.72%。虽然绝对值不大,但在核心市场全线承压的背景下,这是唯一实现两位数增长的板块。国海证券研报进一步拆解指出,其他省份第二季度营收0.90亿元,同比仅微降0.75%,表现好于河北(-34.94%)、湖南(-36.52%)、安徽(-37.47%)等核心基地市场。这一数据至少说明,老白干在非核心市场的渠道基础没有受到大本营调整的严重波及,部分区域甚至具备逆势增长的潜力。 武陵酒是最令人失望的板块。今年上半年营收4.11亿元,同比下滑21.6%,湖南地区经销商净减少223家(新增585家、减少808家)。武陵酒受制于结构较高,以次高端及以上价位为主,在本轮需求下行中受冲击最为直接。“但换个角度看,武陵酒在调整期的收缩幅度与湖南市场的整体承压节奏一致,并非独有困境。此前在湖南本土建立的品牌认知和消费基础,仍是其未来恢复的底牌,只是恢复节奏取决于次高端消费场景何时回暖。”肖竹青谈道。 重提“百亿梦” 今年5月的衡水老白干518论坛上,“10年冲刺100亿元”目标被再次提出。公司副总经理张春生表示“一定会实现衡水老白干的单品100亿元目标”。 这不是老白干第一次喊出百亿目标。2019年,时任总经理的王占刚就立下过“营收100亿元、净利润25亿元、市值500亿元”的目标。七年过去,公司2025年营收41.21亿元,反而较上年下滑了23%。如今重提百亿,语境比当年更严峻。 从当前体量看,衡水老白干主品牌2025年全年营收约21.39亿元。要在这个基数上达到百亿,意味着需要近十倍的规模扩张。即便考虑十年周期,年复合增长率也需要达到约16.7%。而老白干所处的河北市场,正面临本土竞品和全国名酒的双重挤压,大众价格带的利润空间持续收窄。 肖竹青分析指出,要实现上述目标,可能的路径无非三条,但都存在变数。一是河北市场的份额收复,前提是古法系列能在100—300元价格带真正站稳脚跟,把丛台、山庄的攻势挡回去。二是武陵酒的重新放量,其增长更多依赖湖南本土市场的消费培育,速度不会快。三是外埠市场的突破,但目前安徽、山东上半年营收分别为1.85亿元和0.75亿元,同比均下滑超12%,短期内难堪大任。 “坦率地说,以老白干目前的体量和市场处境,十年百亿是一个愿景,而非一个可执行的规划。它更像是在行业低迷期向经销商和投资者传递信心的姿态。真正值得关注的,不是十年后的百亿能否实现,而是未来一两年内,老白干能否守住河北的基本盘,能否在渠道出清后让报表恢复正增长。”肖竹青表示。 这些问题的答案,比一个遥远的百亿目标重要得多。■
炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会! 关店风暴中的西贝,店员:团队5家店已关3家,我们门店下个月也要关,员工将就地解散,闭店没补偿,工资能正常发就很难得了 澎湃新闻记者 邵冰燕 “本来这家店今天要闭店的,物业不让闭,又延迟到下个月了。每个月都亏钱,经营压力很大。” 9月20日,澎湃新闻记者随机探访上海地区一家西贝门店,有店员向记者这样感叹。 澎湃新闻记者在现场看到,该西贝门店的菜单上仍有上新菜品,厨房为明厨明档。午时饭点虽然没有排队,但店内仍有不少客人在就餐。 澎湃新闻记者 邵冰燕 图 西贝门店店员:工资延发,客流下滑,业绩承压 “我们门店下个月直接关闭,不转型到焖面等西贝旗下其他品牌。店员也将就此解散,不会调配到其他门店。”上述店员向记者表示,“员工都自己去找工作,闭店也没有什么补贴和补偿,工资能正常发就很难得了,之前都是10号发工资,现在都拖到月底了。上个月是月底发的,这个月到现在也没发。” 上述店员还表示,受此前预制菜舆情事件影响,门店客流遭遇明显下滑,“以前门店中午和晚上饭点时间经常会排队,现在店里一直都是空空的,其间客流较最差阶段略有回暖,但整体依旧不景气。” “我们团队一共分管5家店,现在已经关了3家了。这家原本没计划关的,也通知要闭店。”该店员表示,上海很多店都关了,不过也有一些门店业绩挺好的,平时还会排队,主要看所在商场的位置和整体流量。消费者权益方面,门店工作人员表示,顾客手里的西贝储蓄卡在全国其他西贝门店仍可正常使用;如果顾客想要退款,可以线上后台提交售后申请办理退卡。 西贝于1988年诞生于内蒙古巴彦淖尔市。据澎湃新闻此前报道,官网显示,截至2025年西贝全国拥有近400家门店,覆盖全国62个城市,员工人数约1.7万人。 第三方平台窄门餐眼数据显示,截至今年9月10日,西贝门店数已降至200多家。2024年新开店数超30家,2025年新开店数20家,今年新开店仅1家(数据来源于网络,实际以品牌官方为主)。 就在9月19日,“西贝被曝将彻底倒闭”的话题登上热搜。 9月19日,西贝客服回应称,“目前全国门店均正常运营,我们也会继续用心做好产品与服务,继续坚守品质,用心接待每一位顾客,也恳请大家理性看待网络信息。” 贾国龙打造的新品牌“天边砂锅焖面”部分门店近日也显示暂停营业,该品牌于今年3月才开出首店。对于上述门店的调整,西贝相关负责人9月17日回应澎湃新闻称,本次属于单店规划调整,天边砂锅焖面全国其余门店均正常经营,公司会持续打磨产品与服务。 据第三方数据平台“窄门餐眼”显示,截至9月10日,天边砂锅焖面品牌数量达30家,今年来开店数达35家(数据来源于网络,实际以品牌官方为主)。近日,一位天边砂锅焖面门店店长向澎湃新闻表示,此前其门店就是由西贝门店转型而来,因焖面门店经营不佳也已闭店歇业,计划开别的店,“闭店节奏推进中,不太好的店先关了。” 去年9月,西贝受预制菜舆情事件影响,西贝门店员工工作和门店客流、营业额都受到了不小影响。不少门店出现客流断崖式减少,其间西贝也陆续推出降价、发放优惠券以及给员工涨薪等自救措施。贾国龙在今年年初通过朋友圈官宣,将一次性关闭全国102家西贝门店,占品牌总门店数的30%,相关关闭工作将于一季度内陆续完成。 对于此前新品牌的推出,贾国龙在3月时透露,西贝要关一部分店,他希望有个新品牌能够承接一部分门店和员工,“西贝这个品牌还是要做,未来关一部分、转(新品牌)一部分、保留一部分核心门店。” 贾国龙妻子出质名下全部直接持股股权 据国家企业信用信息公示系统显示,9月2日,内蒙古西贝餐饮集团有限公司新增1条股权出质信息。出质人为张丽平,出质股权数额为540.0005万元,质权人为中国工商银行股份有限公司呼和浩特如意开发区支行。 内蒙古西贝餐饮集团有限公司成立于2017年10月10日,注册资金为1.04亿元,法定代表人为贾国龙。公开资料显示,张丽平为西贝创始人贾国龙妻子。 来源于国家企业信用信息公示系统 来源于国家企业信用信息公示系统 在股东及出资信息方面,上述系统页面显示,贾国龙认缴出资额为2660.4027万元、张丽平认缴出资额为540.0005万元,认缴出资日期均为2017年10月10日。股东信息显示,张丽平担任西贝董事。天眼查显示,张丽平直接持股5.1959%,间接持股比例8.1728%。这意味着张丽平名下直接持股的股权已全部质押。 一位企业高管向澎湃新闻记者表示,股东股权质押是比较常见的举措。除非协议明确限制,否则股东质押其持有的非受限股份属于法定权利,是股东处分个人资产的一种方式。需要注意的是,股权质押是股东个人的担保行为,所在公司本身不对该笔债务承担还款责任。且股权质押股权与企业经营状况没有直接的因果关联,不能单纯以此判断公司经营恶化。 对于质押的动机,上述企业高管指出,若质押比例较高,通常表明股东个人面临急迫的资金需求,可能适用于缓解公司短期现金流压力,也可能用于偿还个人旧债、或是改善生活。也可能会将部分资金用于新的创业方向或是战略投资布局。如果质押人是公司股东也是创始人家属,法律上常被视为一致行动人。此举也可能是大股东不便直接出面,而通过一致行动人进行的资金安排。 据天眼查App显示,自去年9月预制菜风波以来,内蒙古西贝餐饮集团有限公司注册资本由约8954万元增至约1.04亿元,增幅约16%,同时新增95亿身家富豪林来嵘、成都迅达光电有限公司、杭州舟轩股权投资管理合伙企业(有限合伙)等为股东。 新闻延伸 西贝成立新公司 据21世纪经济报道消息,天眼查App显示,近日,武汉西贝明友餐饮管理有限公司成立,法定代表人为李明友,注册资本40万人民币,经营范围含餐饮管理、组织文化艺术交流活动、新鲜水果零售、日用百货销售、会议及展览服务等。股东信息显示,该公司由西贝餐饮集团有限公司全资持股。 9月20日,据九派新闻报道,武汉西贝明友餐饮管理有限公司注册地为光谷世界城广场一家经营多年的西贝门店,门前正在装修升级,将于近期重新对外营业。 图源:九派新闻 新浪声明:此消息系转载自新浪合作媒体,新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。
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